兰石重装研究报告：充分受益双碳战略，核电接力多晶硅业务发力

（报告出品方/作者：川财证券，孙灿）

一、公司发展历程、实际控制人和股权结构

1.1.公司发展历程

兰州兰石重型装备股份有限公司，始建于 1953 年，是中国石化装备制造业的先行者。 其前身是国家“一五”期间的 156 个重点建设项目之一-兰州炼油化工设备厂，是中国 建厂时间最早、规模最大、实力最强的集炼油、化工、煤化工高端压力容器装备、快速 锻压机组装备、板式换热器、核电、光伏、光热、氢能等高端能源装备从研发、设计、 制造、安装到售后技术服务为一体的全过程解决方案提供商。2014 年 10 月 9 日在上海 证券交易所上市，股票代码为 603169.SH。 兰石重装现有员工 4000 余人，总占地面积 1800 亩，公司拥有青岛兰石重型机械设备有 限公司、新疆兰石重装能源工程有限公司、兰州兰石重工有限公司、兰州兰石换热设备 有限责任公司、兰州兰石检测技术有限公司、兰州兰石环保工程有限责任公司、洛阳瑞 泽石化工程有限公司、中核嘉华设备制造股份公司、兰州兰石植源机械科技有限公司等 多个子公司及超大型容器移动工厂，形成了兰州新区高端能源装备研发设计及制造基地、 青岛西海岸新区大型装备研发设计制造基地、嘉峪关核能装备制造地基、新疆能源装备 制造基地的战略布局。

1.2.控股股东和实际控制人基本情况及最新股权结构

1.2.1.控股股东和实际控制人

截至 2021 年年底，兰石集团直接持有公司 680,439,704 股，占公司总股本的 52.09%， 是公司控股股东。 兰石集团于 1992 年 12 月 12 日在兰州市工商行政管理局注册成立。兰石集团始建于 1953 年，前身是由新中国“一五”期间 156 个国家重点项目中的两项——兰州石油机械 厂和兰州炼油化工设备厂合并而成，至今已走过近 70 年的辉煌历程。2021 年，在中国 机械工业百强企业排名第 39 名。

兰石集团已发展成为以化石能源装备制造、铸造锻热、通用机械为产业基石，以新能源、 节能环保、新材料等产业的装备制造及服务为新动力，构建集研发设计、生产制造及检 测、EPC 总承包、投资运营、售后及金融服务等为一体的全产业链发展格局。拥有兰州、 青岛、新疆、嘉峪关、西安、上海、洛阳等多个研发和制造基地，下属 11 家二级子公 司，一家上市公司（兰石重装，603169.SH），一所能源装备工程研究院、三所分院和十 二个技术中心，一家国际工程公司和三家海外分支机构。市场涵盖石油化工、煤化工、 石油钻采、矿山冶金、军工、核电、航空航天、采暖、物流等多个行业，业务覆盖美国、 英国、德国、俄罗斯、土库曼斯坦、日本、中东等 60 多个国家和地区，员工近万人的国 际化能源装备企业。

兰石集团以“低碳绿色，安全高效”为方向，加快动能转换，实施转型再造，大力发展 智能装备制造和节能环保产业，积极培育新能源、新材料等新兴产业。持之以恒地走产 品高端化、经营国际化、制造智能化、业务集成化、产融协同化、管理现代化道路，将 兰石集团打造为具有数据洞察和产业整合能力的能源化工装备整体解决方案服务商。

1.2.2.公司最新股权结构：公司实际控制人未发生变化

根据 2021 年年报披露信息，兰石集团直接持有公司 680,439,704 股，占公司总股本的 52.09%，为公司控股股东。甘肃省国资委为公司实际控制人。

二、主营业务结构和变化

2.1主要业务和产品

2.1.1.主营业务概述

公司的主营业务为传统能源装备（炼油化工、煤化工、化工新材料等领域）、新能源装备 （核能、光伏多晶硅、氢能等领域）、工业智能装备（快速锻造液压机组、工业机器人等） 以及节能环保装备的研发、设计、制造、检测、检维修服务及工程总承包。

2.1.2.主营业务结构

兰石重装 2021 年年度的主营业务结构：公司主营业务主要是机械制造、工程总包和技术服务三块业务，机械制造业务主要分为传统能源装备、新能源装备、节能环保设备和 工业智能装备四个板块。 2021 年全年公司实现总营业收入 40.37 亿元,其中机械制造、工程总包和技术服务业务 收入分别为 29.69、8.99 和 1.27 亿元，分别贡献了营业总收入的 74%、23%和 3%。机械 制造业务中，传统能源装备、新能源装备、节能环保设备和工业智能装备收入分别为 19.75、4.79、3.07 和 2.08 亿元，分别贡献了营业总收入的 49%、12%、8%、5%。新能源 装备中，光伏多晶硅、核能设备和氢能工程业务收入分别为 3.68、0.80 和 0.31 亿元， 分别贡献了新能源装备总收入的 76%、17%和 7%，贡献了主营业务收入的 9%、2%和 1%。 2021 年全年公司实现毛利 6.79 亿元，其中机械制造、工程总包和技术服务业务毛利分 别为 4.86、1.17 和 0.45 亿元，分别贡献了营业总毛利的 75%、18%和 7%。机械制造业 务中，传统能源装备、新能源装备、节能环保设备和工业智能装备毛利分别为 3.33、 0.90、0.35 和 0.27 亿元，分别贡献了总毛利的 52%、14%、5%、4%；新能源装备中，光 伏多晶硅、核能设备和氢能工程业务毛利分别为 0.70、0.13 和 0.07 亿元，分别贡献了 新能源装备总毛利的 77%、15%和 8%，贡献了主营业务毛利的 11%、2%和 1%。

2.1.3.收入、利润和盈利能力变化

机械制造和工程总包相关收入占据公司销售收入和毛利中绝大部分，传统能源装备和新 能源装备贡献了机械制造业务收入和毛利的绝大部分。新能源业务是公司着力发展，积 极转型的方向，硅料生产设备和核电业务也将是公司未来几年增长最快的方向。公司 2021 年实现营业利润 1.24 亿，同比增长 39.17%；归属母公司净利润 1.23 亿元，同比 增长 143.10%。

2.2主营业务基本情况及变化

2.2.1.装备制造业务

经过近 70 年的发展，公司主营传统能源装备、新能源装备、工业智能装备、节能环保 装备等多个高端装备研发设计制造板块，提供高端装备从研发、设计、制造、安装到售 后技术服务的全过程解决方案。 公司的装备制造业务主要包括：

1．传统能源装备。公司的主要产品是各类高端压力容器，主要用于炼油、化工、煤化工 等领域。炼油领域主要产品有重整反应器、加氢反应器（板焊式、锻焊式）、螺纹式换热 器、隔膜式换热器、高压容器（热高压分离器、冷高压分离器）、循环氢脱硫塔等；化工 领域主要产品有高压列管反应器、大型塔器等；煤化工领域主要产品有汽化炉、变换炉、 水洗塔、中间换热器、废热锅炉等；精细化工领域主要产品有：各种反应釜、特材容器 等。

2．新能源装备。核能装备主要产品有核电站压力容器、储罐（核安全 2、3 级）；核燃 料贮运容器；核燃料循环设施后处理厂萃取设备、后处理首端专用设备、产品贮存容器、 贮槽、箱室设备及蒸发器（核安全 2、3 级）；高温气冷堆核电站乏燃料现场贮存系统、 装卸系统及新燃料运输系统相关设备、HTL 电加热器；核电用板式换热器、微通道换热 器。

3．工业智能装备。公司的主要产品有快速锻造液压机组、航空发动机高空模拟试验平 台、重载转序机器人、5G+系列化设备、特种打磨机器人等产品，产品广泛应用于汽车、 船舶、航空航天、军工、石油化工、新材料应用等重要行业或领域。

4．节能环保装备。公司有板式换热器、微通道换热器（PCHE）、工业烟气净化设备、锅 炉除尘脱硫脱硝设备、污水处理设备等主要产品，主要用于冶炼、发电、化工等行业大 气污染治理，锅炉除尘脱硫脱硝以及污水处理。

2.2.1.1.公司主要业务和生产组织

兰石重装紧紧围绕国家一带一路的建设机遇，完成了兰州新区高端能源装备制造基地、 青岛西海岸大型装备研发设计制造及出口基地、嘉峪关核能装备制造基地、新疆能源装 备制造基地以及超大型容器移动工厂的能力布局。

兰州新区高端能源装备制造基地位于丝绸之路经济带黄金段钻石节点国家级新区兰州 新区，已完成整体搬迁升级改造，生产能力、装备水平、检验手段、信息化应用均达到 “国内领先、国际一流” ，年生产能力 100000 吨，最大起吊能力 600 吨。 青岛西海岸大型装备研发设计制造及出口基地位于国家级新区青岛西海岸新区，紧靠青 岛跨海大桥和港口，产品以大型炼化设备、核电设备及出口设备为主，年生产能力 20000 吨，最大起吊能力 1200 吨； 嘉峪关核能装备制造基地位于甘肃省嘉峪关市，毗邻中核四 0 四，距离中核甘肃核技术产业园 60 公里，主要从事核燃料及乏燃料贮运、处理等相关装备的制造及核设施检维 修服务，重点围绕中核甘肃核技术产业园项目承接乏燃料后处理相关设备制造； 新疆能源装备制造基地位于新疆哈密市区北部新共产业园，产品以大型煤化工设备、炼 化设备、秱劢工厂配套及出口设备为主，年生产能力 10000 吨，最大起吊能力 400 吨； 移动工厂可实现现场超大型设备癿制造和组装，解决了超大型设备工厂制造运输的“瓶 颈”问题。移动工厂已在宁夏、新疆、洛阳、茂名、石家庄、内蒙古等地实施。

2.2.1.2.传统能源装备

公司深耕炼油化工、煤化工等传统能源装备领域，是国内炼油化工、煤化工领域唯一一 家同时拥有工程设计和核心装备制造能力的上市公司，公司拥有化工工程、石油及化工 产品储运、炼油工程三个工程甲级设计资质、石油化工工程总承包二级资质。 公司传统能源装备领域的主要产品是各类高端压力容器，主要用于炼油、化工、煤化工 等领域。炼油领域主要产品有重整反应器、加氢反应器（板焊式、锻焊式）、螺纹式换热 器、隔膜式换热器、高压容器（热高压分离器、冷高压分离器）、循环氢脱硫塔等；化工领域主要产品有高压列管反应器、大型塔器等；煤化工领域主要产品有汽化炉、变换炉、 水洗塔、中间换热器、废热锅炉等；精细化工领域主要产品有：各种反应釜、特材容器 等。

1. 炼油及化工（石化、煤化工以及精细化工）高端压力容器装备业务

压力容器从制造方式上可分为板焊式和锻焊式，公司是国内生产板焊式压力容器的领军 企业，在国内板焊式压力容器生产方面处于行业领先位置，引领着板焊式压力容器的发 展方向，代表着板焊式压力容器的领先制造水平。同时，在锻焊式压力容器制造领域， 目前公司可生产单台重达千吨以上大型锻焊式加氢反应器，打破了国内少数企业在千吨 以上大型锻焊式压力容器制造领域中的垄断地位。

高端压力容器装备中，公司主要生产加氢反应器、螺纹锁紧环式高压换热器、四合一连 续重整反应器、高压分离器等大型炼油化工核心装置，同时，能够制造单台重量超过 1,200 吨压力容器产品。运用超大容器移动工厂，可在用户装置现场生产组装直径在 4.8 米以上、重量达 2,000 吨的超大压力容器设备。在我国炼油化工装备方面创造出数多 项“首次”和“第一”，从上世纪 60 年代中国第一台高压加氢反应器、第一台年产 11 万吨不锈钢尿素合成塔、第一台年产万吨高压聚乙烯反应器、第一台套箍式加氢精制反 应器等多个中国第一台设备；再到中国第一台不锈钢带极堆焊衬里热壁加氢反应器、亚 洲第一台高空冷却装置、国内独家生产“四合一”连续重整反应器、第一台 2.25Cr-1Mo0.25V 新钢材料加氢反应器、中国最大的螺纹锁紧换热器，多次创造中国同类产品中“直 径最大、重量最重、壁厚最厚”的新纪录。

公司是国内球罐制造的骨干企业，也是我国首批制造球罐的厂家之一，自主研制开发了 不同规格、结构、材质、压力的球罐。可设计、制造容积从 50 m3～25000m3、承载压力 -0.1～3.15MPa、材质为 20R、16MnR、Q370R、07MnCrMoVR、07MnCrMoVDR、09MnNiDR 等 的各类球罐，年生产高品质球罐 37,500 吨，广泛应用于石油、化工、冶金等行业并屡 获奖励。1983 年，400m3 球罐荣获机械工业部优质产品奖，1984 年荣获国家银质奖， 1985 年通过机械工业部国际标准验收；1990 年，2,000 m3 液化气球罐在甘肃省优秀新 产品、新技术成果评比中荣获一等奖；1993 年，成功研制了首台国产化低焊接裂纹敏 感性 CF-62 钢制 1,500 m3 乙烯球罐，此台产品是国际上采用同类钢板制造大型低温 球罐的首例，1996 年荣获国家机械工业部科学技术进步一等奖，1997 年荣获国家科学 技术进步三等奖；2009 年，在国内首次采用排球瓣式结构完成了 1,000 m3 球罐区项 目；2012 年，在国内首次将 09MnNiDR 材料用于球罐设备，制造完成了 2,000 m3 乙烯球罐。

2. 主要代表性产品如下

1) 炼化设备：

四合一连续重整反应器

重整反应器是石油炼化过程中实现催化重整反应的关键装置。石油通过催化重整可以得 到高辛烷值清洁汽油调和组分，催化重整也是生产苯、甲苯和二甲苯等轻芳烃及氢气的 重要手段。 四合一连续重整反应器采用美国 UOP 连续重整工艺技术，相对于其他工艺具有反应物 料均匀、催化剂利用充分、重整生成油性质稳定的优点。该产品通过反应器之间的催化 剂依靠自身的势能实现自上而下的流动，不需要专用的提升系统和提升设备，反应效率 高、节省能源、缩小占地面积、操作稳定、节省投资，代表着国内外连续重整技术发展 及应用趋势，处于国际领先地位。由于其内部结构复杂、装配精度要求高、公差要求严 格，为保证反应器的直线度与同心度及内件的装配尺寸，需采用大量的专用设备及工装， 是迄今国内设计、制造结构最为复杂、要求最高的石油化工设备之一。

本公司四合一连续重整反应器制造和安装质量经美国 UOP 专家监检，已超过国外部分 同类设备的质量水平，现场内件安装技术已达到国际先进水平，完全满足 UOP 工艺技 术要求。同时，为满足市场需求，本公司提出先进制造技术加优质服务的经营理念，针 对四合一连续重整反应器的特点，同时承担设备运行后的技术支持及内件检修工作，获 得了用户的好评。 公司在石油炼化容器方面具有 60 年的设计、生产、安装历史，一直为业内的主要供应 商之一。压力容器从制造方式上可分为板焊式和锻焊式，公司是国内生产板焊式压力容 器的领军企业，代表着板焊式压力容器的领先制造水平。在锻焊式压力容器制造领域， 可生产单台重达千吨以上大型锻焊式加氢反应器，打破了国内少数企业的垄断地位。 截至 2020 年，中国炼油化工企业使用的四合一连续重整反应器设备本体及内件安装均 主要由兰石重装生产。（报告来源：未来智库）

加氢反应器

加氢反应器是炼油工业中的加氢装置，通过加氢工艺可以使分子量大的可燃性原料，在 高温高压的条件下借助于催化剂与氢反应，来制取分子量较小的各种石油产品。通过加 氢，不仅可以减少或去除油品中的不纯物质，提高石油产品的质量，而且还可以增加石 油产品的收率，其液体体积收率可以达到近 100%。 加氢反应器长期在高温、高压、临氢及硫化物腐蚀等极其苛刻的工况下运行，对材料、 设计、制造的要求极为严格。本公司前身 1965 年完成国内第一台冷壁加氢反应器的制 造，1980 年代成功研制国内首台热壁加氢反应器并通过部级鉴定，达到国际同类产品技 术水平。经过几十年的努力，公司已掌握了反应器制造的关键技术，如厚板（120mm-280mm） 的卷制工艺、加氢弯管直管堆焊后成型技术、小管径堆焊技术、马鞍形接管埋弧自动焊 技术、双丝窄间隙、现场组焊、筒体及封头喷淋热处理等。

螺纹锁紧环式高压换热器

螺纹锁紧环式高压换热器是炼油过程中提供热交换的设备，是加氢裂化装置的核心设备之一。目前，国内、外大型炼油企业在加氢裂化和重油加氢脱硫装置中一般均采用此种 换热器。其特点为结构紧凑，换热效率高，泄漏点少，密封可靠，占地面积小，节省材 料；一旦运行过程中出现泄漏，也不必停车，只须紧固内、外圈顶紧螺栓既可达到密封 要求，设备检修拆装方便，一般从拆卸、检修到重装所需的时间比普通法兰换热器缩短 三分之一或更多。 螺纹锁紧环式高压换热器结构复杂，机加工量大，装配复杂，对制造的精度要求极高， 检修设备拆卸螺纹需要借助专用工装。“七五”期间，国家将其列入国产化攻关项目，由 中石化总公司和原机械部组织，洛阳设计院与本公司联合完成了国内首台螺纹锁紧环式 换热器的设计与制造技术攻关。2007 年，由本公司生产制造的当时国内最大直径 1,700mm 宽齿形螺纹锁紧环式换热器再次通过中石化公司技术成果鉴定，并在中国石化 青岛炼油化工有限责任公司正常运行。2013 年初，公司经过技术攻关，完成了中化泉州 石化有限公司三台直径 1,800mm 大型螺纹锁紧环式高压换热器，该三台设备是迄今国 内制造的最大规格螺纹锁紧环式换热器，也是世界上同类换热器规格最大产品之一。

2) 化工（石化、煤化工及精细化工）设备

煤化工是以煤为原料，经过化学加工使煤转化为气体、液体、固体燃料以及化学品的过 程。从煤的加工过程划分，煤化工主要包括干馏(含炼焦和低温干馏)、气化、液化和合成化学品等。煤化工应用的生产技术中，炼焦是应用最早的工艺，并且至今仍然是化学 工业的重要组成部分；煤的气化在煤化工中占有重要地位，用于生产各种气体燃料，且 该燃料是洁净的能源，有利于提高人民生活水平和环境保护；煤直接液化，即煤高压加 氢液化，可以生产人造石油和化学产品。煤直接液化、间接液化的产品以汽油、柴油、 航空煤油以及石脑油、烯烃等为主，市场潜力大，技术集中度高，是中国新型煤化工技 术和产业发展的重要方向。 公司先后为神华集团煤直接液化试验装置提供全套设备并为其生产装置提供部分产品； 为神华宁煤集团烯烃项目提供大型高压超限设备十余项；为陕西神木化学工业有限公司、 内蒙庆华集团、延长石油安源化工有限公司和神木鑫义能源化工有限公司等提供煤焦油 加氢精制装置，并为华亭中煦煤化工有限责任公司煤制 60 万吨/年甲醇项目制造了气化 炉等核心设备。本公司所掌握的 Cr-Mo 钢制厚壁容器的焊接及热处理、大直径板焊式容 器筒体椭圆度、直线度控制、特殊结构的无损检测等先进压力容器制造技术，为煤化工 新工艺技术的发展和公司在煤化工领域的开拓奠定坚实基础。

3) 大型球形储罐

公司设有球罐事业部，具有球罐工程设计、制造、安装、服务为一体的专业化工程建造 能力，目前已具备设计、制作容积从 50 m3～25000 m3 不同规格球罐的能力。公司球 罐产品广泛应用于炼油、化工、化肥、燃料储备、冶金、环保、航天、城市燃气等行业， 用户遍及全国 20 多个省、市，成为具有特色和知名品牌的球罐制造商。

3. 炼化设备行业竞争格局和空间

1) 行业竞争格局

大型、重型压力容器行业产品种类繁多，各个大型压力容器制造企业侧重不同的细分产 品，在制造方面，本公司是国内少数几家专业从事石油炼化设备供应的企业之一。

2) 全球炼化设备市场规模

根据 Barnes Reports 的行业报告显示，全球炼油化工与用设备的市场规模在逐年放大， 而我国的市场规模较之全球保持着更高的增速；根据 2015 年由发改委制定的《石化产 业规划布局方案》中预计，到 2025 年，中国七大石化基地的炼油产能将占全国总产能 的 40%。

2.2.1.3.节能环保装备

公司节能环保装备领域的主要产品有板式换热器、微通道换热器、工业烟气净化设备、 锅炉除尘脱硫脱硝设备、污水处理设备等主要产品，主要用于冶炼、发电、化工等行业 大气污染治理，锅炉除尘脱硫脱硝以及污水处理。

1. 工业板式换热器业务

1) 公司板式换热器产品基本情况

公司的板式换热器业务由其全资子公司换热公司承担。换热公司在 1965 年就自行设计 制造了中国第一台 BP05 型板式换热器，50 年来根据市场需求先后研发成功了 60 多种 系列可拆式板式换热器，目前拥有国内最大单板换热面积 3.65 平方米、最大处理量 4200 立方米/小时、最大组装面积 3800 平方米的可拆板式换热器，现已成长为中国最 大的板式换热器供应商之一，是全国压力容器热交换器分技术委员会会员单位。公司为 国内首家民用核级板式换热器生产企业，设计及生产的大型板式不板壳式换热器应用广 泛。

可拆式板式换热器是由许多换热板片(冲压有波纹槽的金属薄板)，按一定间隔四周通过 密封垫片密封，并用夹紧螺柱压紧而成，其角上的孔构成了连续的通道，介质从入口进 入通道，并被分配到换热板片之间的流道内，每张板片都有密封垫片，板与板之间的位 置交替放置，两种流体分别进入各自通道，由板片隔开，一般情况下两种介质在通道内 逆流流动，热介质将热能传递给板片，板片又将热能传递给另一侧的冷介质，从而达到 热介质温度降低被冷却，冷介质温度升高得到加热的目的。

2) 换热器设备制造行业竞争格局和市场化程度

目前，换热器领域国内外企业竞争激烈，大量外资企业已经完成在中国的布局。随着跨 国公司和民营资本的进入，经过多年的发展，原有竞争格局逐渐被打破。目前逐渐形成以阿法拉伐、Tranter PHE Inc、舒瑞普（北京、苏州）、APV（上海、北京）等公司为代 表的外资换热器生产企业；以兰石换热、蓝科石化、四平维克斯、四平巨元、沈阳太宇、 上海艾克森等公司为代表的国内换热器生产企业。 换热公司是国内第一个拥有核级板式换热器设计、制造许可证书的企业，已经成功开发 了角孔从 DN400-DN500 等多个型号适用核电行业使用的板式换热器，在国内正在运行、 建设的核电项目上具有非常好的业绩，在核电市场保持较强的竞争优势和极高的市场占 有率。

2. 节能减排项目

2.2.1.4.工业智能装备

公司工业智能领域的主要产品有快速锻造液压机组、航空发动机高空模拟试验平台、重 载转序机器人、5G+系列化设备、特种打磨机器人等产品，产品广泛应用于汽车、船舶、 航空航天、军工、石油化工、新材料应用等重要行业或领域。

1. 锻压机组装备业务

1) 公司快速锻造液压机组产品基本情况

公司锻压机组装备主要产品为快速锻造液压机组，该系列产品由全资子公司兰石重工设 计、生产、销售与总装。快速锻造液压机组主要用于金属材料的压力加工，是水压机、 自由锻锤等传统自由锻设备的升级替代产品，广泛应用于冶金、有色以及各类装备制造 行业，公司在国内快速锻造液压机组研发与生产方面处于领先位置，主导产品快速锻造 液压机组达到国际先进水平。 快速锻造液压机组作为一种新型锻压设备，代表着自由锻造设备的发展方向。目前兰石 重工已相继完成 8MN 至 70MN 快速锻造液压机组的试制及生产销售，技术水平处于国 内领先地位。主要客户包括攀钢集团四川长城特殊钢公司、大冶特钢公司、武汉钢铁集 团、西安航空发动机公司、西部超导材料科技公司、晋西工业集团、株洲电力机车有限 公司、东方钽业股份有限公司、新兴铸管股份有限公司、武汉重型铸锻有限公司等。在 深挖国内市场的同时，兰石重工逐步开拓海外市场，目前已为俄罗斯重型锻压机械公司 等企业提供产品。

经过多年实践，兰石重工在锻压设备领域积累了大量设计和生产经验，具备业内领先的 综合技术实力，2010 年被甘肃省科技厅认定为“甘肃省大型快锻液压设备工程技术研 究中心”。公司先后研制成功 8MN、10MN、12.5MN、16MN、20MN、25MN、31.5MN、45/50MN 、 70 MN 快速锻造液压机组系列产品，多项产品为国内首例并填补国内产品空白，为我国 快速锻造液压机组产品实现国产化奠定了坚实基础。 压延装备根据目前国内自由锻压机数量，重工公司生产制造了近 160 台快锻压机，占自 由锻压机市场为 32%；据不完全统计，国内现有快锻压机接近 230 台，重工公司市场占 有率为 69.5%。 公司近年在其他设备制造领域中的产品创新亦取得丰硕成果。2010 年兰石重工试制成 功的全液压重型四辊卷板机，其卷制厚度为 280mm，达到亚洲第一、世界第二水平，使 我国成为继德国之后世界上第二个可制造此类大型装备的国家。

2) 锻压设备制造行业竞争格局和市场化程度

兰石重工主要研发、生产和销售的快速锻造液压机组系列产品，主要用于钢锭开坯和自 由锻件的压力加工，特别适合温度范围窄、合金成分较高的材料的锻造。快锻液压机被 认为是未来自由锻设备发展的主要方向之一，也是目前在用的大型自由锻锤和锻造水压 机的更新换代产品。90 年代以前，国内市场快速锻造液压机组主要依赖于进口，且以 中小型产品为主（10MN 至 31.5MN）。兰石重工 2008 年前后研制成功 25MN、31.5MN、 45MN 快速锻造液压机组，填补国内空白，目前已经实现了 70MN 快速锻造液压机组的研 发制造。在快速锻造液压机组方面，兰石重工在国内市场中一直处于领先地位。 就全球快锻液压机发展情况而言，德国企业在技术上较为领先，代表着快锻液压机的发 展方向和水平，目前德国西马克梅尔工程有限公司、德国威普克液压有限公司已生产出 90MN 及 110MN 自由锻造液压机组，可提供 185MN 锻造液压机组以 300t/750t.m 锻造 操作机等超大型锻造液压机组。

2. 其他智能设备

在工业智能装备领域，高端产品制造助力产业升级，70MN 快速锻造压机、重载转序机 器人、特种打磨机器人等新产品研制成功，实现技术成果转化和产品市场化销售。为宿 迁逸达聚酯装置导热油加热器及高压冷凝水回收系统自主研制集成化装置，驱动公司由 单一装备制造向制造+服务、系统集成专业化多元化方向迈进。（报告来源：未来智库）

2.2.1.5.新能源装备

近年来，公司通过多种举措，积极拓展核电、光伏光热、氢能等市场，加速布局新能源 领域，推进公司从传统装备制造向新能源装备制造转型。

1. 核能装备业务

公司的核能装备主要产品有核电站压力容器、储罐（核安全 2、3 级）；核燃料贮运容 器；核燃料循环设施后处理厂萃取设备、后处理首端专用设备、产品贮存容器、贮槽、 箱室设备及蒸发器（核安全 2、3 级）；高温气冷堆核电站乏燃料现场贮存系统、装卸 系统及新燃料运输系统相关设备、HTL 电加热器；核电用板式换热器、微通道换热器。

公司是我国最早涉及核电等新能源设备的企业之一。2006 年国内第一家取得中国民用 核安全设备（热交换器）核三级产品设计及制造许可证。公司响应国家提升百万千瓦级 核电机组核心设备国产化的号召，相继自主研发了 BR1.9 系列、BR2.8 系列、H500 系 列大型板式换热器，应用于红沿河、宁德、福清、方家山等核电站核岛、常规岛机组， 其中 H500 产品应用于浙江三门核电有限公司装备的全球第一套美国西屋公司开发的第 三代压水堆核电技术 AP1000 核电核岛机组。2013 年 5 月，青岛公司取得中国民用核 安全设备（压力容器、储罐、热交换器）制造许可证，标志着公司已成为国内能够制造 新一代核岛安全级别为二、三级容器设备的厂家之一。

核燃料及乏燃料处理方面，公司 2021 年完成对中核嘉华的收购控股，进一步整合了公 司核能装备业务板块，构建“一体两翼三新”产业格局，围绕中核甘肃核技术产业园项 目，进一步整合了核能装备制造产业资源。 公司产学研合作不断深化，成为首批“甘肃省能源装备创新联合体”成员单位，加入了 由中核四〇四和兰州大学牵头组建的“甘肃省核燃料循环技术研发与核技术应用创新联 合体”，组建“兰石重装能源化工装备工程研究院”。

核电市场在“十四五”期间将进入积极有序发展新阶段。截至 2021 年底，我国大陆在 建核电机组 16 台，总装机容量 1750.78 万千瓦。国内预计核电建设有望按照每年 6- 8 台机组的步伐稳步推进，以每台投资约 200 亿元计算，年均投资规模有望将达 1000 亿元以上； “一带一路”沿线中，有 28 个国家计划发展核电，规划机组 126 台总规模约 1.5 亿 千瓦，以三代机组平均造价 1.6 万元/千瓦预估，市场总量约 2.4 万亿元。2021 年上 半年，国家核准了 5 台核电机组，“积极有序发展核电”的政策正在逐步落实。2021 年 12 月，公司参与建设的华能石岛湾高温气冷堆核电站 1 号反应堆成功并网发电，成为 全球首座并网发电的四代核电站。

核电出海已成为未来中国核事业发展的重要驱动力，产业核心竞争力显著提升，随着“一 带一路”全面推进，核电“走出去”迎来了重要历史机遇。“一带一路”沿线国家核能需 求大，市场空间广阔，有 28 个国家计划发展核电，规划机组 126 台总规模约 1.5 亿 千瓦。以三代机组平均造价 1.6 万元/千瓦预估，市场总量约 2.4 万亿元。 公司规划十四五期间，公司氢能业务积极布局氢能装备领域，深挖氢能产业链潜在产值， 布局上游制氢、储运和氢加注装备，中游燃料电池电堆部件和下游燃料电池应用端客户， 做大工业用氢成套装备市场；拓展氢能及燃料电池各环节产品的检测市场，探索相关认 证能力及取证实力。

2. 光伏设备业务

公司光伏多晶硅装备有多晶硅生产用冷氢化反应器、还原炉及换热器、塔器、球罐等设 备，要应用于生产多晶硅的原料合成、提纯、高温还原等环节。 光伏产业链可大致分为多晶硅料、单晶硅棒和硅片、太阳能电池、太阳能组件以及光伏 电站五个环节。从光伏设备角度看，多晶硅料环节核心设备为冷氢化反应器、还原炉， 单晶硅棒和硅片环节核心设备为单晶炉和切片机。 多晶硅材料主要以改良西门子法生产，占全球市场份额的 97%以上，是以固相金属硅粉 为原料经化学反应后转变为氯硅烷液体经蒸馏提纯后达到很高纯度，再经过氢气还原成 高纯度的单质硅小晶粒棒状材料。高纯度的多晶硅再经过晶体生长后，既有高纯度又有 晶格完整性，才有良好的半导体特性，可用来生产太阳电池进行光伏发电或制造半导体 集成电路而广泛应用于电子信息产业。

前瞻性研发投入，目前公司多晶硅材料主要以单晶用料为主，2020 年 1-6 月，公司单晶 用料出货占比在 98%以上。根据在硅晶体生长时使用掺杂元素的不同，生产光伏电池可 使用 P 型（正电荷导电）硅片与 N 型（负电荷导电）硅片并分别对应为 P 型电池和 N 型 电池。因为 P 型 PERC 电池制造工艺相对简单、成本较低、转换效率高，目前光伏行业 已经从几年前的 Al-BSF 的传统 P 型电池整体向 PERC 过渡，电池效率快速提升至接近 23%，与此同时，对多晶硅原料的要求已从过去国标太阳能级提高至国标电子三级。另一 方面，N 型电池具有无光衰、弱光效应好、温度系数低、转化效率高等优势。随着太阳 电池制造技术的不断进步和对更高能量转换效率的不懈追求，N 型硅片的市场需求日渐 扩大，对上游多晶硅材料的品质要求也更高，尤其是痕量重金属和微量碳杂质含量要求 极低。随着 TOPCon（隧穿氧化层钝化接触）、HJT（异质结）等技术的不断发展，N 型电 池技术开始受到业内越来越多的关注和认可，成为行业公认的未来主流技术。包括隆基 股份在内的主流硅片厂商也积极布局 N 型硅片的研发和生产，未来 N 型硅片的需求可能 将持续增加。

硅片企业在单晶拉制技术上持续进步，基本上都实现了多次加料重复拉晶。源于在硅晶 体生长过程中的严重分凝效应，碳、重金属等杂质会在液体硅中持续富集，并最终导致 多次加料后拉制的单晶硅棒尾部杂质含量升高，而高效太阳电池需要很高的少数载流子 寿命，需要对多晶硅原料的品质提出严格要求。基本上 P 型硅片必须使用电子三级以上 的多晶硅原料，而 N 型硅片必须使用电子二级以上的多晶硅原料，与半导体集成电路用 电子一级标准接近。 长期以来，多晶硅技术被美国、德国、日本的少数几个生产厂商所垄断，严重制约中国 光伏和半导体产业的发展。随着国内领先多晶硅材料厂商在技术及工艺上取得突破，国 外厂商对多晶硅材料的垄断局面被打破。自主工艺包设计并实现全封闭循环运行的改良 西门子法现代化多晶硅材料技术研发和产品生产的企业之一。

3. 氢能设备业务

氢能方面，围绕煤制氢、渣油 POX 造气制氢装置、大型高压储氢球形储罐和卧式储罐 （45MPa/75MPa）、加氢站用超高压储氢容器（98MPa）、加氢站相关设备等开展技术研发 和制造，完成盘锦浩业 20 万 Nm 3 /h 煤制氢装置、榆林华秦氢能产业园一期项目储 氢球罐设计制造及安装，完成加氢站微通道换热器（PCHE）研制并交付客户试用。

从产业链分布看，制氢、燃料电池、储氢等氢能装备齐头并进，是产业投资最活跃领 域，投资占比超过 80%。其中，制氢环节在项目数量、投资规模上均占比最高，且多 与风光水电等新能源项目或是与化工等项目以联动形式进行投资，具有投资额高、周 期长特点。氢燃料电池环节仅次于制氢环节，是目前氢能产业主要落地场景之一，也 是产业发展主要抓手，产业投资热度高、数量密。氢能装备主要包括制氢设备、储氢 容器、检测设备、压缩机、加氢站设备等，2021 年制氢环节、储氢设备和加氢站建设 的快速发展有力带动了氢能装备需求，同时也带动了氢能装备企业在国内投资扩产。 氢能源发展受到政策大力支持，风光发电制绿氢、工业副产氢、核能制氢、储氢装 备、氢燃料电池、氢冶金均是未来发展的重要方向。

2.2.1.6.产品市场地位及竞争优势

公司是国内能源装备和工业智能装备细分领域的核心企业之一，是国内为数不多的同时 具有能源行业工程、技术、工艺设计总包资质和核心装备制造能力的企业。报告期内， 公司联合宝武集团等合作伙伴，解决了光伏多晶硅装备核心材料依赖进口的“卡脖子” 问题，成为国内首家实现镍基合金(N08810)材料国产化的企业。

1．在传统能源装备方面

公司是中国建厂最早的集炼油、化工、煤化工高端压力容器的领军企业，凭借自身实力 填补了国内能源装备领域百余项技术和产品空白。公司为国内首家民用核级板式换热器 生产企业，是国内最大直径、最大吨位螺纹换热器制造商，是国内炼油行业四合一连续 重整反应器设备独家供应商，代表着国内重型压力容器的领先制造水平。同时，在锻焊 式压力容器制造领域，公司可生产单台重达 2000 吨级的大型锻焊式加氢反应器，打破 了国内少数企业在千吨级以上大型锻焊式压力容器制造领域中的垄断地位。

2．在新能源装备方面

公司攻破了厚壁镍基合金(N08810)材料，材质特殊、耐高温、耐高压、耐高磨损及耐强 腐蚀等 10 余项技术难题，形成了多项该材料制造专有技术，并制定了国产镍基合金 (N08810)材料冷氢化反应器设计选材技术规范、材料焊接、热处理等制造技术规程及多 项企业标准，大幅缩短了交货周期、降低了产品成本，引领着多晶硅装备国产化材料的 发展方向；子公司中核嘉华在核燃料贮运容器细分领域具有非常高的市场占有率，制造 了中国首座核电乏燃料后处理中间试验厂的绝大多数非标设备。

3．在工业智能装备方面

公司具有多年使用、设计、制造锻压机组装备方面的经验，在国内快锻压机市场占有优 势份额。“快速锻造液压机组、径向锻造机、重型全液压三辊、四辊卷板机”等系列产品 均属机、电、液一体化工业大型设备，具有国际先进水平；研发的智能化立体仓库、立 体车库、打磨机器人、锤替代压机等设备应用于各相关领域；“重型四辊全液压卷板机” 技术水平达到了世界领先，使我国成为继德国之后世界上第二个可制造此类大型装备的国家。在压延装备所属的自由锻领域，公司的整体技术能力、智能化和信息化程度处于 国内领先地位。

2.2.2.公司 EPC 工程总包业务

2.2.2.1.能源化工工程总包

公司是能源行业压力容器制造企业中唯一一家同时拥有前端石化工程设计院、全领域装 备制造实力及综合服务能力的产业链全流程覆盖企业。子公司瑞泽石化拥有化工工程、 石油及化工产品储运、炼油工程三个专业的甲级设计资质和石化、化工行业工程咨询资 质，现拥有 57 件自主研发的授权专利（发明专利 16 件、实用新型专利 41 件），其 研发的两段离心逆流连续重整技术是目前我国炼油企业炼油工艺中的一项先进关键技 术，打破了国外连续重整技术的垄断，率先实现连续重整技术国产化。基于上述核心专 利技术，瑞泽石化完成石化工程设计项目百余个，涉及我国石化行业 130 多个炼油化工 企业。 公司培养和造就一批具有工程实践经验的工程设计、设备采办、施工管理、质量控制、 计划控制、投资控制、HSE 控制等方面的人才，为客户提供从研发、设计、制造、安装 到售后技术服务的全过程解决方案。

2.2.2.2.精细化工工程总包突破：磷酸铁锂正极材料前驱体EPC 项目

公司近期承接了兰石集团 1500 吨/年纳米磷酸铁锂正极材料前驱体示范项目设计采购 施工总承包（EPC 一体化）工程。 公司全资子公司子公司环保公司和瑞泽石化与兰石集团签订《1500 吨/年纳米磷酸铁锂 正极材料前驱体示范项目合同协议书》，由环保公司和瑞泽石化作为承包人，承接兰石 集团 1500 吨/年纳米磷酸铁锂正极材料前驱体示范项目的工艺包编制和工程设计、材料 设备采购、建安施工直至中间交接（机械竣工后，开车试运行前）。配合兰石集团完成开 车试运行等工作。瑞泽石化根据兰石集团控股子公司兰州兰石中科纳米科技有限公司提 供的技术数据进行技术转化、工艺包编制和工程设计。

项目建成后，将解决钛白粉行业固废堆存带来的环境风险，对钛白粉行业固废的绿色化、 资源化、高值化、循环利用生产磷酸铁锂形成良好的示范作用，推动磷酸铁锂行业纵向 一体化发展，助力实现“双碳”目标。本次承接兰石集团 1500 吨/年纳米磷酸铁锂正极 材料前驱体示范项目，有利于公司完善公司在新能源领域业务布局，进入锂电池正极材 料领域，打造新能源细分领域优势产业，延伸公司装备制造产业链条。同时，进一步培 育壮大公司节能环保业务，在工业固废绿色化、资源化、高值化、循环利用领域形成新 的转型发展方向，全面推动公司转型升级，助力公司发展成为具有数据洞察和产业整合 能力的能源化工装备整体解决方案服务商。

三、投资分析

投资逻辑和观点

公司能化装备智造业务向高效低碳能化整体解决方案提供商转变，充分受益国 内发力化石能源的清洁和低碳生产的大趋势

公司始建于 1953 年，是中国石化装备制造业的先行者。其前身是国家“一五”期间的 156 个重点建设项目之一-兰州炼油化工设备厂，是中国建厂时间最早、规模最大、实力 最强的能化装备提供商。

1.传统化石能源清洁利用方向，主要有煤炭清洁发电、煤基多联产、渣油重整等方向， 公司已经布局了悬浮床加氢/渣油加氢裂化技术、循环流化床加压煤气化/煤制氢技术等 核心技术，具备相应项目 EPC 项目推广复制。2.在化工新材料装备领域，公司完成神华 榆林能源化工 5 万吨/年聚乙醇酸（PGA，可降解塑料原料）项目聚合反应釜研制成功，实现精细化工领域可降解材料新突破。3.在工业智能装备领域，高端产品制造助力产业 升级，70MN 快速锻造压机、重载转序机器人、特种打磨机器人等新产品研制成功，实现 技术成果转化和产品市场化销售。4.为宿迁逸达聚酯装置导热油加热器及高压冷凝水回 收系统自主研制集成化装置，驱动公司由单一装备制造向制造+服务、系统集成专业化 多元化方向迈进。 2021年12月，中央经济工作会议明确“新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量 控制”，在国家政策引导下，符合能效标杆的煤化工、大炼化新项目审批有望逐步正常 化，为传统能源装备和化工新材料装备产业向新的高效低碳可持续发展创造了良好的市 场环境，能源和化工新材料装备产业投资回望回归正常，并且产生进一步提高效率降低 排放的技改升级投资需求。（报告来源：未来智库）

国家双碳战略目标确定，公司积极推动向新能源设备方向的业务转型，加大研 发投入向创新驱动发展模式转变

公司紧抓“双碳”政策历史机遇，积极布局新能源领域，21 年光伏硅料生产设备方面取 得明显成效。 在整个新能源装备领域，公司主要聚焦核能、光伏多晶硅和氢能方向。1.核能方面，完 成对中核嘉华的收购控股，进一步整合了公司核能装备业务板块，构建“一体两翼三新” 产业格局，围绕中核甘肃核技术产业园项目，进一步整合了核能装备制造产业资源；2. 光伏多晶硅方面，研制出首台国产化镍基合金（N08810）材料的冷氢化反应器，得到客 户高度认可，迅速打开了市场，并与亚洲硅业、大全能源、东方希望、杭州锦江集团等 多晶硅行业核心企业签订了战略合作协议，多晶硅制造五大类静设备（冷氢化反应器、 还原炉、塔器、换热器和球罐）均取得上述客户多个项目订单；3.氢能方面，围绕煤制 氢、渣油 POX 造气制氢装置、大型高压储氢球形储罐和卧式储罐（45MPa/75MPa）、加氢 站相关设备等开展技术研发和制造，完成盘锦浩业 20 万 Nm3/h 煤制氢装置、榆林华秦 氢能产业园一期项目储氢球罐设计制造及安装，完成加氢站微通道换热器（PCHE）研制 并交付客户试用。

创新驱动强化技术优势，公司产学研合作不断深化。2021 年公司加大科技研发投入，全 年共投入 9,216.73 万元，比上年同期增加 191.04%，组织实施科技创新项目 59 项。公 司成为首批“甘肃省能源装备创新联合体”成员单位，加入了由中核四〇四和兰州大学 牵头组建的“甘肃省核燃料循环技术研发与核技术应用创新联合体”，组建“兰石重装能 源化工装备工程研究院”，科研技术产业链进一步加强。换热公司与浙江大学、英集动力 成立智慧清洁供热联合研发中心，检测公司获批与兰州交通大学共建省级研究生培养基 地，科技创新平台建设取得多项成果。

公司管理层转变经营管理理念、重构营销体系，完善营销激励机制，市场营销 工作成绩显著

公司新管理层 2021 年履职后，转变经营管理理念，提升经营管理水平。公司转变经营管理理念，推进实施“阿米巴”经营模式，划小经营单元，核算历史数据，制定各级“阿 米巴”运行逻辑及经营会计报表，建立超经营目标奖励机制，分解关键绩效指标，优化 绩效激励模式，经营效率明显提升，管控效力不断增强。“三化”改造持续推进，建设完 成省级重点项目——焊接数字化车间，优化重构焊材库模块，开创压力容器行业焊接全 流程数字化管理应用新模式。新建质量管理系统、无损理化检测系统，信息化管理水平 显著提高。

公司重构营销体系，成立销售研发中心，推进销售与设计团队充分融合，高效开发和维 护目标客户群体。完善营销激励机制，打破销售人员收入天花板，充分调动销售人员积 极性和主动性。2021 年市场开拓成效显著，全年开发宿迁逸达、中铁装备、太原重工等 新客户 187 家，光伏多晶硅设备订单爆发式增长，取得东方希望、亚洲硅业、大全能源 等客户多晶硅设备订单 6.91 亿元，同比增长 277.60%；军工领域订单从 2020 年的 64 万 元跃升至 2021 年的 7,628 万元；取得包括光伏多晶硅、核能、氢能等领域换热器在内 的各类换热器产品订单 4 亿元，同比增长 25%；工业智能装备取得订单 3.60 亿元，同比 增长 118%。

盈利预测

1.近期关键财务数据

公司主营业务主要是装备制造、工程总包和技术服务三块业务，装备制造业务中，主要 有传统能源装备、新能源装备、节能环保设备和工业智能装备。公司 2021 年一季度实 现实现营业收入 9.07 亿元，营业利润 2219.22 万元，归属母公司净利润 2783.39 万元； 实现毛利率 12.89%，净利率 3.06%。

2.盈利预测假设：

收入：公司主营业务主要是装备制造、工程总包和技术服务三块业务，装备制造业务中， 主要有传统能源装备、新能源装备、节能环保设备和工业智能装备。新能源装备中，公 司有多晶硅生产设备、核能设备和氢能设备。公司主要的营收增长，主要来自装备制造 和工程总包业务，技术服务业务体量不大，但对利润的贡献较高。工程总包业务占用资 金大回收周期长，公司对该业务的体量将会有所限制。 装备制造业务中，新能源业务是未来发展的重点，收入占比将快速上行，其中未来 2 年， 多晶硅业务收入增长最快，核电业务 22 年开始发力。传统能源装备业务下游能源、化 工和新材料投资有望回归正常，未来业务收入增速有望回正。工业智能装备和节能环保 设备有望受益于公司管理和营销体制改革，激励政策的放开和完善，有望推动公司相关 优势产品的销售放量。

毛利率：公司是典型的面对工业客户的大型装备制造业企业，公司的生产杠杆利用充分，随着公司各块业务的分阶段放量，公司业务收入有望快速增长，公司毛利率水平有望持 续改善。